近期“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力(lì)持(chí)续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期(qī)国(guó)企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入(rù)额(é)最多的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业(yè)、中(zhōng)国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金(jīn)前十大公司(sī)分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不(bù)少全球(qiú)主权投资(zī)机构跻身国企的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资(zī)局(jú)等多家主权财富基金增持多(duō)家国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金截(jié)止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银(yín)行正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银(yín)航空租(zū)赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中(zhōng)关于(yú)中国(guó)国(guó)企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇(piān)研(yán)究(jiū)报(bào)告中解释了他们对于国(guó)企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问(wèn)津的(de)防御性(xìng)公(gōng)司(sī)。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能(néng)不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们(men)的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年年(nián)底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为(wèi)国(guó)企长期的低估(gū)值为(wèi)投资者(zhě)提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革(gé)能够取得成(chéng)效，投资(zī)者会(huì)重估(gū)国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够(gòu)持续提(tí)供良好的股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除(chú)了房(fáng)地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回(huí)报，国(guó)企如(rú)何(hé)与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明性是(shì)全球投资者关注的(de)问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的其它(tā)问题还包括：对于(yú)国(guó)企来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战略(lüè)的同时增(zēng)强它(tā)的商业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资本市(shì)场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受(shòu)到(dào)关(guān)注(zhù)，可(kě)能个(gè)别股(gǔ)票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极低的(de)水平上升(shēng)，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的(de)数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善他们的(de)财(cái)务表现，提高(gāo)每(měi)股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回(huí)购，将利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票(piào)价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球(qiú)投资(zī)者的(de)角(jiǎo)度(dù)看，他们(men)对国企(qǐ)的持(chí)有或配置(zhì)仍然(rán)相(xiāng)当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外(wài)的(de)观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们(men)有提升(shēng)配(pèi)置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除(chú)有些(xiē)公司会受到地缘(yuán)政治因素(sù)，但全球(qiú)仍(réng)有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司(sī)的股(gǔ)价有了(le)非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类(lèi)似的(de)机(jī)会(huì)可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的(de)证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格(gé)反映(yìng)出(chū)来，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中(zhōng)国市场我们学(xué)到了什么？我们学到(dào)的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投资。中(zhōng)国的(de)国(guó)企已经迎(yíng)来了积(jī)极(jí)的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示(shì)其(qí)盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)和低(dī)债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外(wài)国投(tóu)资(zī)者很重要(yào)，真正决(jué)定价格的还是(shì)国内正方体体对角线的公式是什么，正方体体对角线公式计算投资(zī)者。如果外(wài)国投(tóu)资者(zhě)对国有企业的(de)兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国(guó)有(yǒu)企业(yè)股价的额外推动力。

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