文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至(zhì)关重要(yào)。这(zhè)里我们(men)尝试回(huí)答(dá)两个问题(tí)。一是(shì)4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取(qǔ)决(jué)于存(cún)款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存(cún)款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增(zēng)速放缓(huǎn)并提(tí)前(qián)还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民人均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前还款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心(xīn)的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变(biàn)化(huà)。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可(kě)能(néng)的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去(qù)年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是(shì)理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共同作用的(de)结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续(xù)下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财(cái)对居民(mín)的吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在(zài)继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下(xià)滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么以降低(dī)成(chéng)本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回(huí)落(luò)1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续(xù)成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一(yī)千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么旅游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主要来自消费，后续(xù)超(chāo)额储(chǔ)蓄对(duì)消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的(de)主要(yào)流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑(huá)的背景(jǐng)下或(huò)将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付(fù)的金额(é)在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波动加大

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