金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规(guī)模和(hé)地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债(zhài)在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内的(de)机(jī)构投资者是地方(fāng)债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担(dān)心的还是(shì)城(chéng)投(tóu)债务、非(fēi)标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心(xīn)提(tí)出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事权不匹配问题(tí)又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平(píng)并(bìng)不(bù)算高的(de)前(qián)提下(xià)，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆(gān)率水平确(què)实够高了。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之间债务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗借(jiè)新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很难完全(quán)独立(lì)成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融(róng)资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)一般债和(hé)专(zhuān)项债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下(xià)降甚至负(fù)增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造(zào)成(chéng)负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津(jīn)等近几年融(róng)资(zī)成本(běn)仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅相(xiāng)较全(quán)国(guó)更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平(píng)均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的(de)背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确(què)保城投债(zhài)的按时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶(è)化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要(yào)保持(chí)政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投债不(bù)违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的低息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员(yuán)会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示(shì)，将适(shì)时出(chū)台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)转型的关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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