来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季(jì)度经济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预(yù)计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经(jīng)济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合适。关(guān)于银行和(hé)债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收(shō长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的u)购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美(měi)联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债、机构债(zhài)务和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经(jīng)连(lián)续(xù)4个月处(chù)于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显(xiǎn)降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活(huó)动(dòng)以适度的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会(huì)将(jiāng)评估货币长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外(wài)的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时(shí)间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银(yín)行(xíng)体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为“可(kě)能(néng)”），重(zhòng)申(shēn)这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能(néng)会拖累(lèi)经(jīng)济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时(shí)间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过(guò)明(míng)确指(zhǐ)出，如(rú)果美国(guó)出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依(yī)然(rán)是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通(tōng)过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到了(le)限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标水(shuǐ)平，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地(dì)区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议(yì)，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举债上限，美(měi)国财(cái)政部于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国(guó)银行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济(jì)虽(suī)在(zài)下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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