4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非(fēi)农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至(zhì)北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行(xí扶大厦之将倾全诗扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文ng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等(děng)新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业(yè)边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务业(yè)相关行(xíng)业(yè)新增(zēng)就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其(qí)他(tā)需求指(zhǐ)标(biāo)指示(shì)，服务业(yè)需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低(dī)以(yǐ)及小时工资增(zēng)速(sù)回升，显示(shì)劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风(fēng)波的不(bù)确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速低于其(qí)他工资(zī)指标，4月小时工资(zī)增速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的差(chà)距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜在(zài)的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度(dù)之一的(de)职位空(kōng)缺与待业人(rén)数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的(de)回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场才能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动能或(huò)弱于(yú)非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预(yù)计联储将维持(chí)相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区(qū)域银行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时(shí)点(diǎn)提(tí)前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机(jī)以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融市(s扶大厦之将倾全诗解释，扶大厦之将倾 挽狂澜于既倒原文hì)场动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼(bī)联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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