金融界5月(yuè)27日(rì)消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般(bān)债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规(guī)模(mó)究(jiū)竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债(zhài)的(de)主要持有者，他(tā)们普遍担心的(de)还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出(chū)，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背(bèi)景下，地(dì)方政府的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配(pèi)问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确(què)实够高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型(xíng)的(de)关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　<循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思span style="BOX-SIZING: border-box">以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为(wèi)地方债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发(fā)行债券融(róng)资这(zhè)两(liǎng)种方(fāng)式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般(bān)债和(hé)专项债之和。城投(tóu)平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的(de)债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高等级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标违约(yuē)情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长和财(cái)政收(shōu)入(rù)增速下降甚至(zhì)负增长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投债的收益(yì)率(lǜ)普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利(lì)息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河(hé)南(nán)省(shěng)乃至全国(guó)的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年(nián)融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预(yù)期(qī)的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题，反而(ér)会(huì)恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧(jiù)能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示(shì)，将适时出台(tái)制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份(fèn)额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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