调油逻辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季度芳(fāng)烃市场的热(rè)度之高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻(luó)辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调明显不一。期货日报记(jì)者观(guān)察到，同(tóng)为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品(pǐn)种的(de)表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面(miàn)由于(yú)近期原油大跌，另一方面(miàn)近期(qī)成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞(fēi)表示(shì)，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国(guó)的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺(quē)口(kǒu)后(hòu)继续(xù)下行，对于化工特别是与之相关性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差方面(miàn)，近(jìn)期(qī)美国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时(shí)美(měi)国汽油库存在4月份(fèn)去库(kù)速率减缓，使得(dé)市场对于美国(guó)调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市(shì)场走(zǒu)势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一(yī)现(xiàn)象(xiàng)的原因更多是(shì)始于路径(jìng)依赖，去(qù)年极端的调油(yóu)行(xíng)情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑(jí)发(fā)生(shēng)的概率(lǜ)仍较大，调(diào)油商提前(qián)准备原(yuán)料运(yùn)往美(měi)国。

　　在(zài)她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳(fāng)烃美亚(yà)价差处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑(jí)与去年在细节(jié)与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式(shì)”的(de)，当(dāng)时(shí)市场(chǎng)对(duì)于美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于(yú)今年(nián)已经提(tí)早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美(měi)亚(yà)价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美国创(chuàng)造(zào)套利空间，同(tóng)时我(wǒ)们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的检修(xiū)预期，今(jīn)年市(shì)场(chǎng)的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早(zǎo)并迅速(sù)将(jiāng)芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于(yú)高位(wèi)徘(pái)徊的状态，意味着(zhe)调油(yóu)逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃(tīng)走势存在着节(jié)奏的差异，去(qù)年5月份是是(shì)炒作调油需(xū)求的主(zhǔ)要时期，而(ér)今(jīn)年市场提前(qián)到(dào)3树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴月就开始(shǐ)炒(chǎo)作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利(lì)润非(fēi)常好，调油逻(luó)辑兴起。而(ér)今年的问(wèn)题是欧美经济下行压力较(jiào)大，油(yóu)品需求面临(lín)走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受(shòu)限(xiàn)以及疫情影响下树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹(pǐ)配(pèi)，从而导致了美(měi)亚套利窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的(de)大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺量(liàng)需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货(huò)分析(xī)师隋斐看来，二(èr)季度美(měi)国出行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去(qù)年(nián)二(èr)季度(dù)调油需求增加下(xià)亚(yà)美套利利润可观(guān)的(de)经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今年(nián)的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳(fāng)烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出(chū)口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企业(yè)签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于(yú)其(qí)在(zài)窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整体对于芳烃价(jià)格的提(tí)振高(gāo)度(dù)将极大可能(néng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际(jì)油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回(huí)落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需求的(de)不确定和(hé)经济(jì)可(kě)能衰退(tuì)的背景下调油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来(lái)看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流通(tōng)货源(yuán)紧张(zhāng)的局面在恒力树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴石(shí)化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的(de)影(yǐng)响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低(dī)价货(huò)源冲击华(huá)东(dōng)，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽(qì)油的消费旺季(jì)，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消费(fèi)走强，预(yù)计芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保持高位，但是在(zài)当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色(sè)或较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳烃前(qián)期相对原油(yóu)的(de)价差(chà)高点已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵(jiào)的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面(miàn)临(lín)成品(pǐn)库存偏高(gāo)和利润不(bù)佳的局面，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压力(lì)，短期来看价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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