金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策(cè)不再提(tí)金融让利。银行业(yè)也开始(shǐ)落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也(yě)没有下(xià)达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行(xíng)作为(wèi)资(zī)产(chǎn)规模最大(dà)的(de)国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的(de)行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担(dān)心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行(xíng)股是(shì)一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修(xi池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊ū)复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不良率和(hé)债务风(fēng)险周期(qī)相关(guān)，现在已(yǐ)进入(rù)不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连(lián)续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意(yì)识，银(yín)行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银(yín)行房地(dì)产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)；而且(qiě)中(zhōng)国经(jīng)过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产上下(xià)游的(de)很多行业的(de)债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑(jí)——业绩(jì)出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自(zì)去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银行股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对(duì)银(yín)行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存款利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银(yín)行息(xī)差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的(de)政治局会议(yì)并未如市场(chǎng)预(yù)期一(yī)样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行(xíng)股不会(huì)出(chū)现大(dà)幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的(de)概念使得(dé)大行的估值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他类型的(de)银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各(gè)类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的(de)消退和经济的(de)稳步(bù)复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持(chí)充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量压(yā)力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏(sū)态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业(yè)2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐(zhú)步(bù)传导，下(xià)半年企业(yè)贷款需(xū)求高景气延续(xù)的(de)同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下(xià)行风险封住(zhù)。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期表示，看好全(quán)年(nián)盈利(lì)能力修复(fù)，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以及居民端(duān)复苏(sū)低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续(xù)季度，国内经济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然值得期(qī)待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且(qiě)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐季修复(fù)的(de)背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价(jià)值(zhí)提(tí)升(shēng)。

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