文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去(qù)一(yī)年多时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落(l吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法uò)。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿(yì)则(zé)是收入修(xiū)复和理财(cái)存款(kuǎn)化(huà)的结果。吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法>

　　一季(jì)度居民人均可支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对(duì)存款的(de)拖(tuō)累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收(shōu)入在(zài)4月(yuè)对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月(yuè)理(lǐ)财存(cún)量规模(mó)环比(bǐ)增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结(jié)果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是存款下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继(jì)续(xù)降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续(xù)回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续(xù)几个(gè)月里(lǐ)或继续(xù)成为超额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化且(qiě)并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期(qī)或不会成(chéng)为(wèi)超(chāo)储的主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭利(lì)率存在明(míng)显利差，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿付的(de)金额在资(zī)产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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