文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业营业收(shōu)入(rù)累计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速出现明显分俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打化，中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的(de)主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续(xù)成为(wèi)拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速(sù)回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)业、电气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速出(chū)现回升，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行(xíng)业(yè)主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较大(dà)的(de)行(xíng)业(yè)主要是机械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其他行(xíng)业(yè)的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废物(wù)资源综合(hé)利用的(de)增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速(sù)出现明显(xiǎn)分(fēn)化(huà)。中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速(sù)跌(diē)幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅(fú)延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链(liàn)出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造(zào)业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠(dié)加去(qù)年(nián)同期基(jī)数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计算机(jī)通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由(yóu)负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打　在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等多个(gè)行业(yè)的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅(fú)略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的(de)时间，预计工(gōng)业(yè)企业利润增速转正最早也(yě)需等到四季(jì)度(dù)。目前我国仍面(miàn)临内需(xū)增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的(de)内部压(yā)力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联(lián)系人(rén)罗丹

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