5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年(nián)一季(jì)度(dù)，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特(tè)估”资(zī)金面、情(qíng)绪(xù)面、估(gū)值方式等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多(duō)位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题(tí)基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因(yīn)素的(de)，近期银(yín)行(xíng)股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是积极推介相(xiāng)关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建就表(鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤lor: #ff0000; line-height: 24px;'>鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持(chí)央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行，行情(qíng)火热(rè)下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国(guó)企改革的(de)大(dà)幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的(de)投资价(jià)值凸(tū)显，该主题的(de)基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基(jī)金行业高质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多资金(jīn)参与(yǔ)央(yāng)国(guó)企改革(gé)，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体(tǐ)经济(jì)和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关(guān)标(biāo)的(de)和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前(qián)期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身基本(běn)面在今(jīn)年会有重(zhòng)大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市场成交量的(de)放大，盈(yíng)利(lì)大幅增(zēng)长等(děng)。同(tóng)时，随着(zhe)国有企(qǐ)业(yè)改革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业会(huì)进入一个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年(nián)研究投(tóu)资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中(zhōng)特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以(yǐ)数(shù)字经(jīng)济(jì)和(hé)“一带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年(nián)，在主题(tí)性机会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计(jì)对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体(tǐ)现在(zài)每(měi)一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实(shí)一季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报(bào)及(jí)2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概(gài)念股的市(shì)值(zhí)占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市(shì)值比(bǐ)例，一(yī)季度超过(guò)30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一(yī)季(jì)度买(mǎi)入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流(liú)程和(hé)实践之中(zhōng)，不少基(jī)金(jīn)公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改变研究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构(gòu)建专门(mén)的股票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的(de)成果，了解国(guó)央(yāng)企经营思(sī)路(lù)和财务导向的变化(huà)，结(jié)合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识市(shì)场体制机制、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中国(guó)特(tè)色、符(fú)合国家战略导向的估(gū)值体系，而不(bù)是(shì)简单(dān)套用国外的(de)传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的行业(yè)和公司(sī)，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传(chuán)统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是(shì)一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情(qíng)的机(jī)会的(de)。同时，随着(zhe)时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估值体系(xì)是资(zī)本市(shì)场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框(kuāng)架是(shì)第一位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要，投资者的(de)认可(kě)和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大的(de)认知误区，市(shì)场化认可(kě)是基本(běn)的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值，目(mù)前已鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发展(zhǎn)的(de)价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东(dōng)权(quán)益出发，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资委指导国(guó)内团队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业(yè)社会价值评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金(jīn)经理王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视(shì)稳定的(de)现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量(liàng)化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上(shàng)的研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估(gū)值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估(gū)值结(jié)论(lùn)和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精(jīng)准、更合(hé)理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标可以使用(yòng)。

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