近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认(rèn)为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的(de)，从而获得长期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化、建设银(yín)行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸(xī)金(jīn)前十大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额(é)前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上(shàng)市公司财(cái)报公布，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多(duō)家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如(rú)科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨论热(rè)度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于(yú)国(guó)企改革的(de)看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不(bù)是(shì)大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司(sī)。但(dàn明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随(suí)着高层(céng)重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国(guó)企(qǐ)改善治理等以增加股东(dōng)回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的(de)股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改(gǎi)革(gé)能(néng)够取得(dé)成效(xiào)，投资者会重估(gū)国企的投资(zī)者价(jià)值。投资者对(duì)于能(néng)够持续提供良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资者关(guān)注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它(tā)问题还(hái)包括：对(duì)于(yú)国(guó)企来说，如何(hé)在服务国(guó)家(jiā)战略的(de)同时(shí)增强(qiáng)它的(de)商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为(wèi)国企主题是可持明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但(dàn)总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者(zhě)的角(jiǎo)度(dù)看，他(tā)们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如(rú)果(guǒ)回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分(fēn)能源(yuán)公司估(gū)值(zhí)远远低于(yú)全(quán)球同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地(dì)区的(de)资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非常显(xiǎn)著的(de)回升，还有类似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那么他(tā)们(men)已经(jīng)被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们(men)永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通过(guò)观察中国(guó)市场我们学到了(le)什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府(fǔ)的政策投资(zī)。中国的(de)国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的(de)信(xìn)号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机制(zhì)来从大量(liàng)的(de)国有企(qǐ)业中(zhōng)筛(shāi)选出(chū)有(yǒu)更(gèng)高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政(zhèng)策(cè)导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力(lì)、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资(zī)产负债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了(chōng)说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格(gé)的还是国(guó)内投资者(zhě)。如(rú)果(guǒ)外国投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)国(guó)有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股(gǔ)价(jià)的额外推动力。

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