2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元(yuán)区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公会(huì)的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对(duì)于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它非(fēi)美货币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期(qī)“火”出(chū)圈(quān)的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球经(jīng)济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下(xià)半年美国(guó)经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去(qù)几(jǐ)年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来(lái)，日本的经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的(de)情况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美经济的(de)预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半(bàn)年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力(lì)主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高(gāo)利率环(huán)境对(duì)经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处(chù)于一(yī)个极端宽松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势(shì)性的(de)内(nèi)生修(xiū)复动力(lì)，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋(qū)势(shì)上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去(qù)等(děng)问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及(jí)冬(dōng)季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽(kuān)松(sōng)的(de)政策立场，短期调整货(huò)币政策区(qū)间(jiān)可(kě)能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济名(míng)义上进(jìn)入(rù)衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的(de)经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机会(huì)为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都是高利(lì)率环(huán)境(jìng)带来冷却(què)经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的(de)环境之下(xià)，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出(chū)现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息(xī)的(de)预期发(fā)生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流(liú)动性下降和投资(zī)成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资(zī)本市场上反映出(chū)来了(le)。不论是美(měi)国的银行(xíng)业还是(shì)高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了(le)流动性和短期成本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联储(chǔ)最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将(jiāng)进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的(de)点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减息，与市(shì)场预(yù)期有一定的差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的(de)实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确(què)定(dìng)性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联(lián)储结束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成(chéng)立。多(duō)数情况下(xià)，只有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的(de)表(biǎo)现在美联储加息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成(chéng)的(de)服(fú)务器(qì)，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要根据(jù)部署成(chéng)本来(lái)收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的(de)格(gé)局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群(qún)体规(guī)模较(jiào)大(dà)、用(yòng)户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使(shǐ)用(yòng)时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的(de)韩国(guó)市场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是亚(yà)洲上(shàng)升空间最(zuì)大的(de)市场。

　900g是几斤 900g是多少毫升　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大(dà)的数据集和计(jì)算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公共云(yún)服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗(xǐ)和标(biāo)注(zhù)服务(wù)将(jiāng)大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如(rú)机(jī)器视(shì)觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及行(xíng)业(yè)自(zì)律(lǜ)是有其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众对此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规(guī)与(yǔ)标(biāo)准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的(de)模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时(shí)间(jiān)观察(chá)其对社会产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的(de)自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成(chéng)广泛(fàn)共识(shí)，领先机(jī)构会继续(xù)推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程中产生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责(zé)任，做好个(gè)人信息保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便(biàn)美(měi)联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期(qī)30年期(qī)的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代(dài)表这些(xiē)债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产管(guǎn)理目(mù)前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐(lài)欧美的政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企(qǐ)业(yè)债(zhài)。不(bù)看好高收益债的(de)原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低(dī)的(de)企业债(zhài)，它的信用(yòng)差(chà)会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲(zhōu)货币都会(huì)得(dé)到(dào)支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后可能会(huì)出(chū)现中国(guó)优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存(cún)在较大(dà)的不确定(dìng)性。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去(qù)年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年(nián)债(zhài)券(quàn)的表现(xiàn)会优于(yú)股票(piào)的(de)表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行的时(shí)候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是(shì)由(yóu)于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息(xī)，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和(hé)黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)衰退(tuì)情景下，利(lì)率(lǜ)带来的(de)分(fēn)母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环境有利(lì)于权益(yì)市场，风格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融(róng)地(dì)产(chǎn)，标配消费和医(yī)药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于(yú)复苏的互联(lián)网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端下行的(de)定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动趋(qū)势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币(bì)汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走弱(ruò)的预期(qī)应该会支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收(shōu)益债(zhài)券。这与(yǔ)美国(guó)的(de)衰退(tuì)周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的(de)定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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