金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地(dì)方小银(yín)行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因(yīn)之一(yī)是银行需(xū)要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资(zī)产规模最大的国(guó)企行(xíng)业(yè)，按(àn)政策(cè)导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于银(yín)行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始的金融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向(xiàng)的改变(biàn)对(duì)银(yín)行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在(zài)已进入不良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分(fēn)投资者对(duì)于地(dì)产和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过(guò)对债(zhài)务风(fēng)险的分(fēn)部门处(chù)理，地(dì)产上下游的(de)很多(duō)行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年一季度(dù)开始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类(lèi)乙管多(duō)时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值(z敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗hí)将会正(zhèng)常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资(zī)的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股上涨的(de)持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态(tài)度(dù)。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策(cè)规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避(bì)免可(kě)能的(de)小回撤，该机构建议(yì)选股时选择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的(de)概念(niàn)使得(dé)大(dà)行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的(de)估值没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的(de)年化(huà)不良净生成(chéng)率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝(jué)大(dà)多数银(yín)行关(guān)注率(lǜ)环比(bǐ)有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营环(huán)境(jìng)改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资(zī)策略报告中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银(yín)行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质三方面(miàn)的(de)景气度均较去(qù)年(nián)提升：价(jià)格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大(dà)到小逐步(bù)传(ch敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗uán)导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的(de)需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产(chǎn)融资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示(shì)，看好全年(nián)盈利(lì)能力(lì)修(xiū)复(fù)，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期(qī)的影响。展望后续(xù)季度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回(huí)升的(de)催化剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置价值(zhí)提升。

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