文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国(guó)家统计局(jú)发布4月(yuè)全国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)依然(rán)较大；中游原材料加工(gōng)业(yè)和装备制(zhì)造业的(de)利润(rùn)增速(sù)出现明(míng)显分化(huà)，中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升的行业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入增速(sù)由负(fù)转正，营(yíng)业(yè)利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望(wàng)继续(xù)成(chéng)为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要拉(lā)动力。按当(dāng)月利润(rùn)增(zēng)速(sù)计算，4月(yuè)份(fèn)表现较(jiào)好(hǎo)的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业(yè)、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个(gè)主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的(de)营业利润累计(jì)增(zēng)速出现回(huí)升，其(qí)他13个(gè)行业的(de)营业利润累计增速均出现回(huí)落，其中回落幅(fú)度(dù)较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经(jīng)营绩(jì)效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业累计每百元营业收入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来(lái)看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的增速(sù)依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综合利用的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的(de)利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但(dàn)依(yī)然是整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航空(kōng)航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延(yán)续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国内汽(qì)车销售(shòu)量的提升和汽(qì)车(chē)产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润(rùn)增速(sù)降幅由(yóu)负(fù)转正，此外叠(dié)加(jiā)去年同期基(jī)数(shù)较(jiào)低，汽车(chē)制造业当月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加(jiā)工(gōng)、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价(jià)格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着(zhe)下(xià)游行业(yè)的利润增(zēng)速(sù)向上爬坡的节奏大(dà)概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医(yī)药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造和(hé)印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增(zēng)速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造(zào)利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中(zhōng)的机(jī)械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)利(lì)润累(lèi)计增速(sù)上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)增(zēng)幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。<贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句/p>

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利润(rùn)增速转正(zhèng)最早也需等到四季(jì)贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句度。目前我(wǒ)国(guó)仍(réng)面(miàn)临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利(lì)用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自于2023年(nián)5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人(rén)罗(luó)丹

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句