2022年是国(guó)内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚(jiān)之年(nián)，作为新能源(yuán)的重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域，光伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管(guǎn)在政策扶持(chí)和(hé)行(xíng)业高成(chéng)长性背景下(xià)，上市企业产量不(bù)断扩大，营收、归母净利润不断增长，但行(xíng)业内上(shàng)中下游(yóu)板块的盈利(lì)能力分(fēn)化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究(jiū)院的(de)数(shù)据显示，光伏设备产(chǎn)业链盈(yíng)利参差不齐。光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业主要分为5大板块，分别是(shì)上(shàng)游的(de)硅料硅(guī)片生产加工板块，中下(xià)游的光伏加工设备、逆变器、光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池组(zǔ)件。利润结构整体呈现金(jīn)字塔结构，上(shàng)游(yóu)板块处于金字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年3家(jiā)相关企业(yè)净增(zēng)长的(de)利(lì)润贡(gòng)献占(zhàn)比(bǐ)就(jiù)高达55.59％，而(ér)中下(xià)游(yóu)45家企业总体利润贡献(xiàn)度小，且毛利(lì)率(lǜ)不足20％，企业(yè)间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格下行(xíng)预期增加，结(jié)合对企业经营数据变化(huà)的(de)分析，可(kě)以看出：光伏设备(bèi)的上游将迎来(lái)降价与去库(kù)存阶(jiē)段，这(zhè)对(duì)于(yú)中(zhōng)下游(yóu)企业来说(shuō)意味着(zhe)原材料(liào)成(chéng)本得到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千(qiān)亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏设(shè)备，市场加(jiā)大对上市公司(sī)的扶持力(lì)度(dù)。金融界上市(shì)公司研究院统计(jì)发现，行业(yè)中48家上市(shì)公(gōng)司，有33家2022年(nián)获得的政府补助(zhù)较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与(yǔ)之同步的是(shì)上(shàng)市(shì)企业经营规模不断(duàn)扩(kuò)大，利润增速可观。产量方面来看，根据国家能(néng)源局数(shù)据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量357GW，同(tóng)比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产量均实(shí)现50％以上增(zēng)速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光伏设备(bèi)行(xíng)业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净(jìng)利润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的(de)企业，分别(bié)为8家(jiā)、12家和(hé)19家。仅有福(fú)斯特、安(ān)彩高科等9家(jiā)企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在去(qù)年电池(chí)片环节(jié)尤其是大(dà)尺寸(cùn)电池(chí)处于供不应求的状(zhuàng)态，年内累(lèi)计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)归母净(jìng)利(lì)润增速(sù)居前的(de)企业

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个百分点，3家(jiā)企业净利(lì)润(rùn)贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分(fēn)析发现，上中下游呈现的结果参差(chà)不齐，上游硅料硅(guī)片(piàn)享受到(dào)光伏产业的红利(lì)，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较(jiào)高；而(ér)中下游多数板块毛(máo)利(lì)率不(bù)及(jí)行业平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在(zài)5个(gè)板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率(lǜ)较快提升，首(shǒu)先是(shì)源于供不应求背景下的涨价(jià)。作(zuò)为光伏设备(bèi)行业(yè)的原材(cái)料方，硅料硅片板(bǎn)块可以(yǐ)形容其为(wèi)“卖(mài)铲人”。2022全年虽(suī)然硅(guī)片价格波动巨大，但(dàn)从2020年(nián)以来的数据来(lái)看，硅片(piàn)价(jià)格依然处于高位(wèi)。特(tè)别(bié)是上半年硅片价格(gé)持续高(gāo)位运行，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提(tí)前(qián)完成(chéng)备(bèi)货。

　　上游的头(tóu)部企(qǐ)业(yè)代(dài)表(biǎo)之一通威(wēi)股(gǔ)份，曾在(zài)2022年报中提及量价(jià)双(shuāng)升(shēng)，指出受(shòu)益于多晶硅(guī)产(chǎn)能(néng)缺口，相(xiāng)关产(chǎn)品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动(dòng)毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进(jìn)入壁垒高，深(shēn)耕(gēng)该领域(yù)的企(qǐ)业容易(yì)形成规模效应。这(zhè)一板(bǎn)块仅有3家上市(shì)公司，不容易形(xíng)成恶性竞争(zhēng)。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平均(jūn)归母净利润增速为(wèi)172％，特别是(shì)大(dà)全能源2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏(fú)设(shè)备行业2022年(nián)累计归(guī)母净利润增长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而(ér)通(tōng)威股份(fèn)、大全(quán)能源和TCL中环(huán)3家硅(guī)料硅片企业归(guī)母净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净(jìng)利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行业整体归母(mǔ)净利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经(jīng)营情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两大板(bǎn)块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风(fēng)光(guāng)的上游，中下游(yóu)涉(shè)及光伏电池组件(jiàn)、光(guāng)伏辅材等领域参(cān)与(yǔ)厂商较多(duō)，企业间(jiān)竞争激(jī)烈。整体而言，光伏设备中下游板块(kuài)2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛(máo)利率下(xià)滑0.72％，进而影响公司(sī)盈(yíng)利情(qíng)况。上游硅料硅片爆(bào)赚的背后，是中下(xià)游45家企业(yè)2022年归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没(méi)有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数(shù)据(jù)来看(kàn)，中下游领(lǐng)域(yù)的光伏加工设备和(hé)逆变(biàn)器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材(cái)和光伏电池组件(jiàn)毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利(lì)率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不(bù)同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体(tǐ)来看(kàn)，光(guāng)伏电池组(zǔ)件板(bǎn)块(kuài)11家上市公司，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头(tóu)部企业隆(lóng)基绿(lǜ)能(néng)毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第2。航(háng)天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块(kuài)涵盖(gài)18家企业，企业数(shù)量(liàng)较多竞争激烈(liè)。这一板块(kuài)毛(máo)利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛利(lì)湖南电大几本，湖南长沙电大是几本率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福(fú)莱特(tè)的主业光(guāng)伏玻(bō)璃毛(máo)利率下降(jiàng)12.39个百分(fēn)点(diǎn)，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有(yǒu)6家企业，数(shù)量相对较少，板(bǎn)块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为(wèi)逆变(biàn)器板(bǎn)块的绝对龙头，阳(yáng)光电(diàn)源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公(gōng)司去(qù)年(nián)逆变器全球出货量(liàng)达(dá)77GW，逆变设(shè)备全(quán)球累(lèi)计装机量(liàng)已突破340GW，逆变器(qì)在全球(qiú)主流市(shì)场占有率第一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力(lì)有望改(gǎi)善

　　光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游(yóu)“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅片(piàn)价格自高位走出下行趋势，行(xíng)业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅(guī)等(děng)硅(guī)片的阶段高(gāo)点，多(duō)数硅(guī)片价格下(xià)跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有色金属工业协(xié)会硅业分会公布的最新数据，5月(yuè)11日(rì)当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价(jià)格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅(guī)料硅片企业的经营(yíng)数据(jù)也可看出硅片(piàn)价格(gé)下跌对上游公(gōng)司(sī)盈利的影(yǐng)响。今年一季度(dù)，大(dà)全能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和TCL中环(huán)相比2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企(qǐ)业今年一季度(dù)存货周转率数据(jù)发现，无论是环(huán)比(bǐ)还是同(tóng)比，相较而言湖南电大几本，湖南长沙电大是几本都有明显下(xià)行趋(qū)势(shì)，说明当前(qián)有(yǒu)库存积(jī)压风(fēng)险。以大全能源为例，2022年一季度存(cún)货(huò)周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料(liào)硅(guī)片企(qǐ)业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人(rén)士认湖南电大几本，湖南长沙电大是几本为(wèi)，上(shàng)游硅料(liào)硅片面临(lín)短期供过于求的局面，在清(qīng)理(lǐ)库存的阶段下，硅片价(jià)格还有进一步下(xià)行空间(jiān)。这对于光伏电池组(zǔ)件、光伏加工设备等对中下游板块，将能较(jiào)好控制原材料成本，对(duì)提(tí)升毛利率、营(yíng)收率等有一(yī)定帮助(zhù)。

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