金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何(hé)如何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等在(zài)内的(de)机构投(tóu)资(zī)者是地方债的主要持有者三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思(zhě)，他们普遍担心的(de)还是城投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期贵(guì)州(zhōu)省政(zhèng)府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推(tuī)进(jìn)异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的(de)前提(tí)下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平确实够高(gāo)了(le)。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大(dà)中央(yāng)政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何(hé)处(chù)置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公(gōng)司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再(zài)对(duì)城投(tóu)债(zhài)兜底。但(dàn)实(shí)际上市(shì)场仍然(rán)把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构，很难完全(quán)独立(lì)成为与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借(jiè)款和(hé)发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。

城投(tóu)平台发(fā)债余(yú)额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已经成为地方债(zhài)务的(de)主要(yào)体现形式，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额(é)大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等(děng)级信(xìn)用(yòng)债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑(duì)付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收入(rù)增(zēng)速(sù)下(xià)降甚(shèn)至负增长的(de)现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普遍高于(yú)东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城投(tóu)拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对(duì)河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融资成(chéng)本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思来融(róng)资(zī)成本有所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经(jīng)济(jì)发(fā)展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平(píng)稳(wěn)增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出(chū)“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给予困(kùn)难(nán)省份一(yī)定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的(de)低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可否通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第五次(cì)会(huì)议第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的有效方(fāng)式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业(yè)股权(quán)获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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