金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发(fā)布(bù)3月份(fèn)物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过(guò)3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举例(lì)，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不得(dé)不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平(píng)较(jiào)低可(kě)以看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担心中(zhōng)国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就(jiù)业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于经(jīng)济修(xiū)复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份服(fú)务(wù)业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对(duì)低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上(shàng)才能(néng)够逐步消(xiāo)化之(zhī)前(qián)积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复(fù)，大(dà)概(gài)在今(jīn)年(nián)底回到疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局(jú)公布3月物价(jià)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度(dù)新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一(yī)般具(jù)有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负(fù)增(zēng)长、货币(bì)供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的(de)物价(jià)回落是(shì)因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有(yǒu)力支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜(xiān)菜(cài)价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度(dù)持(chí)续(xù)加(jiā)大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效应(yīng)传导有一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动(dòng)也(yě)使企业和(hé)居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近(jìn)期(qī)市场热(rè)议的中国(guó)经济(jì)是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示(shì)，总的(de)来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人)阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上(shàng)国(guó)内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格(gé)会回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不(bù)成立，预(yù)计下半年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持(chí)续，货(huò)币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易(yì)品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在(zài)修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物(wù)价下(xià)行不是(shì)通缩(suō)，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当前(qián)中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走高(gāo)，价(jià)格走低(dī)，这(zhè)不是通(tōng)缩(suō)，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是(shì)货币与有效需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背(bèi)后是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预(yù)期在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期波(bō)动率再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延(yán)续(xù)，长端利(lì)率依然有小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长(zhǎng)风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回(huí)落多与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷的(de)环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行(xíng)的(de)成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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