文丨竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读trong>明明(míng) 章立聪 余经(jīng)纬

　　跨季结束后资金利率自(zì)低位(wèi)持续上行，即便税期结束，资金利率却仍(réng)未(wèi)回(huí)落，反而(ér)进一步走高(gāo)。我们认(rèn)为主要是源于：①货币政策力度边际转弱；②税(shuì)期走款(kuǎn)叠(dié)加4月信贷投放情(qíng)况较好，导(dǎo)致银行资金融出意(yì)愿与能(néng)力降(jiàng)低。③资金较为拥(yōng)挤导致债市(shì)敏(mǐn)感(gǎn)度增加。考虑假(jiǎ)期和(hé)月末(mò)因素(sù)，预计(jì)短(duǎn)期(qī)内，资金利率下行(xíng)空间有限(xiàn)，波动幅度(dù)加大，建议投(tóu)资者关注资金面的边际变化，警(jǐng)惕流(liú)动(dòng)性(xìng)大幅收(shōu)紧对债市情绪以及头寸管理的(de)影响。

　　▍近期(qī)资金(jīn竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读)利率持续(xù)上行。

　　跨季结束后资金利率自低位持(chí)续上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然而税期结(jié)束(shù)后却并未回落，4月21日冲(chōng)高至(zhì)2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜(yè)利率(lǜ)角(jiǎo)度观察，银(yín)行与非(fēi)银机(jī)构间流动(dòng)性分层现象(xiàng)弱(ruò)化；此外，隔夜利率与7天利率的期限利差也明(míng)显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)税期结束(shù)，资金(jīn)不松，主要有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力(lì)度(dù)边际转弱。

　　稳健(jiàn)的货(huò)币政策坚持以我为(wèi)主、稳字当头，保持货币(bì)信贷合(hé)理增长，确保利(lì)率水平合适，在追(zhuī)求(qiú)经(jīng)济提振的同时，也注(zhù)重(zhòng)防范市场过热带来的金融风险。在满足广义流动性供需匹配(pèi)的前提下，货币(bì)工具力度可能会有所回摆。从央行的具体操作上来(lái)看，MLF小幅(fú)增量续做，逆回(huí)购投放低量(liàng)操(cāo)作(zuò)，结构性(xìng)工(gōng)具“有进有退”，均(jūn)预示(shì)后(hòu)续(xù)政(zhèng)策将更加“精准有力”，流动性(xìng)投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加(jiā)4月信贷(dài)投放情况较好，导致(zhì)银行(xíng)资金融出意愿与能力(lì)降低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款，而(ér)4月通常是缴税大月，因(yīn)此走款可能(néng)对银(yín)行(xíng)间(jiān)流动性带来了(le)一定的压力。此外，参考(kǎo)近期票据利率走(zǒu)势(shì)，预计(jì)信贷增速较一季度将会有所(suǒ)放缓，但4月预(yù)计(jì)仍(réng)将保(bǎo)持同(tóng)比多增的态势。税期缴款(kuǎn)叠加信(xìn)贷投(tóu)放，银行系(xì)统整体(tǐ)资金流出，因此向同业融出的意愿和能力有所降低(dī)。

　　▍其三(sān)，资金较为拥挤可能会导致债市脆弱性(xìng)和敏感度增加，且投(tóu)资(zī)者对于(yú)未来一个月资(zī)金利率上行(xíng)的担忧增加。

　　从质押式(shì)回购成交量和我们测算的杠杆率来看(kàn)，虽然上周受资(zī)金收紧影响，加(jiā)杠(gāng)杆情绪(xù)有所降温(wēn)，但依然处于历史相对(duì)积极的水平，导(dǎo)致债市敏(mǐn)感度(dù)增(zēng)加。此外投资者对(duì)货币政策力度以及跨月资金面情况仍存担忧，使得市场(chǎng)上对(duì)于未来一个月内(nèi)资金价(jià)格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五一假期(qī)临近，回购资金的期限被动拉长，利(lì)率下行空(kōng)间有限。

　　月(yuè)末往往财政集中支出，向市场(chǎng)释放资(zī)金；但跨(kuà)月前夕银行资金融(róng)出意愿一般较低，预计资金波动幅度较大(dà)。对于(yú)债市而言，短期交易主(zhǔ)线或(huò)延续政策与(yǔ)基本面预期交易，预计(jì)利率以震荡(dàng)走势为主，建议投资者关(guān)注资金面(miàn)的边际变化，警惕流(liú)动性(xìng)大幅收紧对债市(shì)情绪(xù)以(yǐ)及头(tóu)寸管理的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行货币政策不及预期(qī)；经(jīng)济复苏(sū)节奏不及预(yù)期；银行间市场流(liú)动性(xìng)过快收紧(jǐn)。

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