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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关(guān)的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)等(děng)。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价(jià)格回落(luò)成为拖累食(shí)品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本(běn)压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的(de)领(lǐng)域冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷(yù)、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品和服务，在(zài)价格(gé)上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初以来(lái)明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游(yóu)行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费(fèi)活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格(gé)回落(luò)拖累逐(zhú)步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油(yóu)价(jià)格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因(yīn)生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着(zhe)、一般(bān)日(rì)用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价(jià)格回落(luò)，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分(fēn)中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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