文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年(nián)多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试(shì)回(huí)答(dá)两个问题(tí)。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于(yú)存款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等(děng)则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提(tí)前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，小黄人名字分别叫什么受银行办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和(hé)购房行为修复(fù)，其对(duì)存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不(bù)同在于(yú)理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的(de)原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和(hé)收(shōu)入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来(lái)的(de)下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等(děng)资(zī)产是理财风险降低(dī)、收益回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一(yī)步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提(tí)前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流(liú)房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额(é)储蓄对(duì)消费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使(shǐ)用金(jīn)融机(jī)构(gòu)住户存(cún)款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房小黄人名字分别叫什么抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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