公(gōng)募基金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的托管人(rén)结算模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)，该基(jī)金(jīn)由博道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推出。目(mù)前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也(yě)吸引了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了(le)广发证券有落地的(de)基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关(guān)注(zhù)研(yán)究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来(lái)，目前基金结算(suàn)模式迎(yíng)来新(xīn)时(shí)代(dài)。券商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)三(sān)类(lèi)模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根(gēn)据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好的(de)服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算模式是(shì)最早出现也是(shì)最为成(chéng)熟(shú)的基金结(jié)算(suàn)模式。到(dào)了2017年(nián)，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬(qiào)动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)。而目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发(fā)证券是率(lǜ)先有落地(dì)基金(jīn)产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一(yī)位(wèi)业内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司进(jìn)行交(jiāo)易申(shēn)报(bào)，由托管银行进行结(jié)算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金(jīn)存放(fàng)在托管银行(xíng)的(de)托管账户，无须银(yín)证转账(zhàng)到(dào)证(zhèng)券(quàn)公司。这也(yě)成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日基金公(gōng)司(sī)采用申报交易(yì)额(é)度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金的(de)方式进行(xíng)场内交易，券(quàn)商(shāng)根(gēn)据已申报的交(jiāo)易额度(dù)每日滚动计算(suàn)产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的(de)前(qián)端(duān)验资(zī)控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决(jué)了部(bù)分托(tuō)管行(xíng)比较关注的托(tuō)管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管(guǎn)行的(de)积(jī)极(jí)性。

　　在博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公募基金与证券(quàn)公(gōng)司(sī)结算(suàn)模式的(de)选(xuǎn)择，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也(yě)印(yìn)证(zhèng)了(le)券商财富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多(duō)样(yàng)的结算模式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募基金、券商渠道(dào)、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营(yíng)效(xiào)率带来(lái)的优质交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的(de)商(shāng)业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该模(mó)式(shì)将进(jìn)一步促进，金融机构为广大(dà)投资人(rén)提(tí)供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了现行客户(hù)交易结(jié)算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的(de)创新点(diǎn)，平(píng)安(ān)基金总结为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存(cún)管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的(de)商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是(shì)比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常(cháng)申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通(tōng)过券商(shāng)完成，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结(jié)算模(mó)式，有两方(fāng)面好处(chù)：一是(shì)，加强(qiáng)了(le)交易前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能，优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占率的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式，公募(mù)类最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提(tí)升(shēng)；二(èr)是，简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三(sān)方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与风险控(kòng)制(zhì)两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银(yín)证转账即(jí)可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同(tóng)时也简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三？存管登记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功(gōng)能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)主要优势归(guī)结(jié)为以(yǐ)下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下，产品资金不是集中于(yú)原来的证券公(gōng)司资(zī)金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的(de)方式是需(xū)要将托管行和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚(xū)头(tóu)寸(cùn)”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通券结(jié)模式(shì)下资金(jīn)分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时(shí)间受(shòu)银(yín)证转账(zhàng)时(shí)间范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账资金(jīn)划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账(zhàng)户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户(hù)开户(hù)与银(yín)证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责(zé)所在(zài)，以(yǐ)及完善业(yè)务风险管理。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离(lí)，证券公司前端验资验券可有效防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日终资(zī)金(jīn)对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托(tuō)管人(rén)结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式(shì)一致，对投资组合而(ér)言(yán)需(xū)按月计(jì)算缴纳(nà)最低(dī)结算(suàn)备(bèi)付金与保证(zhèng)机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每(měi)日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决(jué)于投资(zī)组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常投资运营(yíng)管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关(guān)注度较高，也在筹(chóu)备或(huò)启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务(wù)还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题(tí)，初期或(huò)更多是头部(bù)基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部(bù)对(duì)这一业务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作(zuò)上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士(shì)表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行(xíng)结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关金融(róng)机构对(duì)该模式(shì)会(huì)保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基金相关(guān)人士(shì)更有信(xìn)心，认为这是(shì)一个基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业发(fā)展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券结模(mó)式、托管人结算(suàn)模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金(jīn)全(quán)额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务(wù)机构(gòu)客(kè)户的能力，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改(gǎi)造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下(xià)的场(chǎng)内交易前端验资验券相关流(liú)程和业务系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模(mó)块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算等多个环(huán)节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模式来(lái)看，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行、基金(jīn)公司三(sān)方参与。而记者(zhě)从业(yè)内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业(yè)发展25年(nián)以来，结算模式发生了重(zhòng)要(yào)变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)三(sān)类模式的(de)时代。

　　自(zì)公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍(réng)然是(shì)目前公募基(jī)金(jīn)结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报(bào)盘(pán)交易所，托管人(rén)作为特殊结算(suàn)参与人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高速(sù)发展，券结模(mó)式(shì)自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新成立基金采(cǎi)用了(le)券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式，基金结算(suàn)模式也正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关(guān)人士就表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的(de)调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业(yè)务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词基金等产品类型(xíng)上，券结(jié)模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也(yě)看好(hǎo)券结(jié)模式的发展。据一位(wèi)业内(nèi)人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中小基金公(gōng)司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基(jī)金相(xiāng)对来(lái)说获得银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券结模式能有(yǒu)效推动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基(jī)金新产品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也(yě)表示(shì)，券结(jié)模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一(yī)个(gè)制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试(shì)水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结(jié)算模(mó)式的(de)发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代(dài)：发展(zhǎn)的(de)边(biān)际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的(de)舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品与券商(shāng)渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务(wù)本(běn)质(zhì)，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的基金公司和(hé)证券公司会受(shòu)益于这一(yī)发展变化。

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