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　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关(guān)的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动(dòng)，主要(yào)由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端(duān)影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品(pǐn)和(hé)非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回(huí)落(luò)成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定(dìng)价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工具用燃(rán)料等(děng)分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料(liào)成(chéng)本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下(xià)消费相关的(de)商(shāng)品和服(fú)务(wù)，在(zài)价格上已有(yǒu)连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比自年初以来(lái)明显回(huí)升(shēng)、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回升。线下(xià)消费活(huó)动持续改善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价(jià)格回落(luò)拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造(zào)等部分中下游制(zhì)造(zào)业(yè)价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证券股份有限公司

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