文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩(jì)效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收(shōu)入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据(jù)看：1）与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力(lì)依(yī)然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为(wèi)负，是整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉(lā)动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的行业(yè)主要有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的(de)生产和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计增速(sù)的(de)下(xià)探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中(zhōng)，有(yǒu)26个行(xíng)业(yè)的营业利润(rùn)累计(jì)增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)均出现回(huí)落(luò)，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的(de)行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经(jīng)营绩(jì)效的(de)增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计(jì)每百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采等(děng)其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采选业、废物(wù)资(zī)源综(zōng)合利用的增(zēng)速(sù)为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制造(zào)业的(de)利润增速出(chū)现明显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速(sù)回升幅(fú)度较大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升(shēng)和(hé)汽(qì)车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利(lì)润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维制造、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机通(tōng)信和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求(qiú)转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意味着下游行业(yè)的(de)利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但持(chí)续维持低(dī)位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业(yè)中的(de)机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理、电(diàn)力热力(lì)利润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供(gōng)应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速上升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供应2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)有(yǒu)望继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业(yè)企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业(yè)企业利润增速转正(zhèng)最早也需(xū)等到四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业的(de)产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高居不(bù)下导致(zhì)的(de)内部压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速反(fǎn)弹速(sù)度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹

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