5月(yuè)13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启动(dòng)比例(lì)配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年(n日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家ián)底及(jí)今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题成为市(shì)场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo日本最想干掉的国家，日本最恨哪个国家)示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期(qī)银行(xíng)股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就是积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆(bào)行情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示(shì)，近期(qī)密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局(jú)可(kě)以更好支持央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资(zī)金，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化(huà)国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落(luò)实(shí)公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国企改革(gé)，更好发(fā)挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明(míng)显(xiǎn)的主线(xiàn)，而(ér)新能源等(děng)前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关(guān)注(zhù)三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资(zī)所在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革(gé)的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是(shì)非常(cháng)基本面的，和(hé)他(tā)过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思(sī)路也(yě)非常吻合，为(wèi)在(zài)下(xià)半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估(gū)的投资机(jī)会做(zuò)好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重视中(zhōng)特估的投资(zī)机(jī)会，判断中特估(gū)的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一(yī)个慢变量，会在(zài)未来两年(nián)体(tǐ)现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能(néng)发生(shēng)显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提(tí)前进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金对港股央国(guó)企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)2020年(nián)低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专(zhuān)门(mén)构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面(miàn)，从(cóng)顶层设(shè)计(jì)改变研究员过去(qù)对国央(yāng)企的固定思维，需(xū)要(yào)实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要利(lì)用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契(qì)机(jī)，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要(yào)求研(yán)究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的(de)的(de)成(chéng)果(guǒ)，了(le)解国央企经营(yíng)思路(lù)和(hé)财务(wù)导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在此基(jī)础上构(gòu)建的(de)具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特(tè)色、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司(sī)，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一(yī)定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的(de)研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中(zhōng)国(guó)特色(sè)的(de)估值体系是(shì)资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会并针(zhēn)对原有的(de)估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要(yào)。明(míng)确该(gāi)体(tǐ)系(xì)的框架是(shì)第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也(yě)非常重(zhòng)要，投资者(zhě)的认可和实施(shī)是(shì)最(zuì)终该(gāi)体(tǐ)系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是(shì)基本的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民经济的(de)支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系(xì)之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于(yú)国(guó)央(yāng)企(qǐ)的估值方式要(yào)充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出(chū)发，现金流(liú)折现为主要(yào)方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观(guān)念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团(tuán)队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露(lù)与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国(guó)际(jì)通(tōng)用规则，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值评价(jià)体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露(lù)指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值的(de)可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的(de)现(xiàn)金(jīn)流、持(chí)续增长的(de)盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高(gāo)估值定价模(mó)型的科学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结(jié)论、估(gū)值(zhí)判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估(gū)值(zhí)的方(fāng)法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业(yè)价值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估(gū)值体系(xì)与传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变(biàn)化，都(dōu)是为了更(gèng)好地(dì)适应中(zhōng)国的市(shì)场和经济(jì)特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没(méi)有公认(rèn)的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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