文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断经济(jì)和(hé)资本市场走势(shì)至(zhì)关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述(shù)问题(tí)的(de)回(huí)答取决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷(dài)等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居民(mín)少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和(hé)理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居(jū)民(mín)人均可支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了(le)自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升(shēng)和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一(yī)步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利(l不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思ì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流理财(cái)市场了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前(qián)还贷在后(hòu)续(xù)几(jǐ)个月里或继续(xù)成为超(chāo)额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平(píng)未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需(xū)求逐(zhú)渐释(shì)放(fàng)，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延(yán)续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存(cún)款利率下滑的背景下(xià)或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机(jī)构(gòu)住户(hù)存(cún)款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)中债务(wù)人(rén)提前偿(cháng)付(fù)的金额(é)在资产池(chí)未偿本金(jīn)余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期(qī)，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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