近期(qī)“中特估”成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场热门(mén)话(huà)题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛(luò)阳(yáng)钼业(yè)、中国石(shí)化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金(jīn)净流入额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投(tóu)资机(jī)构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科(kē)威(wēi)特(tè)政府投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资(zī)局一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨(chén)星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对于(yú)民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国(guó)企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一(yī)次(cì)国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经关(guān)注(zhù)到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方(fāng)面(miàn)或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于(yú)公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在(zài)过(guò)去难(nán)以进入部分(fēn)外资的选股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截(jié)至(zhì)去(qù)年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资(zī)者提供(gōng)了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如(rú)果国(guó)企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意(yì)支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的(de)平均每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重要原因(yīn)之一(yī)。除(chú)了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的(de)其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的(gǔ)票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一(yī)定量(liàng)的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分的(de)理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极(jí)低的(de)水平上(shàng)升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格(gé)的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资(zī)者(zhě)的角度看，他们(men)对国企的持(chí)有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的观点是(shì)看(kàn)好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他(tā)们(men)有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分能源公司(sī)估值远远低于(yú)全球同行。不排(pái)除(chú)有(yǒu)些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣(qù)的(de)行(xíng)业部分(fēn)公司的(de)股价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出(chū)：在任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观点(diǎn)。如果(guǒ)等到(dào)所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前(qián)，那么(me)他们(men)已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府的政策(cè)投资(zī)。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大(dà)量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有更高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有客观证据显示(shì)其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行业整体收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的(de)资产负(fù)债表和(hé)低(dī)债(zhài)务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决(jué)定价格的(de)还是国内投资(zī)者。如果外国(guó)投资者(zhě)对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额(é)外推动(dòng)力。

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