近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企已成为“市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财(cái)报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身(shēn)国企的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布达比投资(zī)局、科威特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权财(cái)富(fù)基(jī)金(jīn)增(zēng)持(chí)多家国企央企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置(zh李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译ì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企(qǐ)进行了(le)幅(fú)度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究(jiū)报告中解释了(le)他们对于国(guó)企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然已经关(guān)注到(dào)了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后(hòu)的原因可(kě)能包(bāo)括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相关(guān)方面(miàn)或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一(yī)般说来外资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他(tā)们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难(nán)以进入部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍(réng)低于10年前李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的(de)资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为(wèi)国企长期(qī)的低估值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司的(de)投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能(néng)够持续提供良(liáng)好的股东回报(bào)的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了(le)房地产行业，目前来(lái)看大(dà)部分国(guó)企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者关注的(de)问题。此外，投资(zī)者关注的其它(tā)问题还包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服(fú)务国家(jiā)战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待(dài)时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东回(huí)报(bào)”是被资(zī)本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到(dào)关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分公司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的(de)市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票(piào)价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为如(rú)果回(huí)顾过去的(de)5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观点(diǎn李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译)是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只关注经济(jì)的(de)私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除(chú)有些(xiē)公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行(xíng)业部分公司的股(gǔ)价(jià)有了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持(chí)有(yǒu)前(qián)瞻性的(de)观(guān)点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们(men)已(yǐ)经被(bèi)市(shì)场价(jià)格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的(de)确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化(huà)正在(zài)发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)我们(men)学到了什么？我们(men)学(xué)到的重要一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的(de)信号(hào)”。投资(zī)者(zhě)需(xū)要一些机(jī)制来(lái)从大(dà)量的国(guó)有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有(yǒu)客观(guān)证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能(néng)力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有(yǒu)良(liáng)好的(de)资产(chǎn)负债表和低(dī)债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国(guó)投资者很(hěn)重(zhòng)要(yào)，真正决(jué)定(dìng)价格的(de)还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对(duì)国有企(qǐ)业股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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