文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续(xù)13个月同比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到(dào)哪些因素(sù)的(de)影响。一(yī)般(bān)影响居民存款(kuǎn)的(de)主要有(yǒu)这(zhè)么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速(sù)度(dù)放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句房抵押贷款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的不同在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)可能的(de)原因一(yī)是居(jū)民存款理财化(huà)；二是提(tí)前还(hái)贷规(guī)模增(zēng)加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判断消费和(hé)收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是4月存(cún)款回(huí)落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净率进一(yī)步(bù)回落，居民还在继(jì)续增配(pèi)理财(cái)产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前(qián)还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续(xù)降低首套(tào)房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回(huí)流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还(hái)在(zài)延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续(xù)几个月里或继(jì)续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来(lái)自消费，后续(xù)超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的(de)购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前(qián)已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成为超(chāo)储的(de)主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延(yán)续。从(cóng)这(zhè)个角度(dù)来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务(wù)人(rén)提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加大

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