原本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体(tǐ)刷高了(le)业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个(gè)春(chūn)节动(dòng)销战后，今(jīn)年一季度(dù)白酒业(yè)普(pǔ)遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的业绩(jì)来看，头(tóu)部(bù)酒企的(de)抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头(tóu)部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期(qī)的白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒业协(xié)会公布(bù)的(de)数据，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的表现之一(yī)是优势(shì)品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连(lián)续(xù)多年下降(jiàng)，行业集中度不(bù)断(duàn)提升，存(cún)量(liàng)竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动力(lì)。年(nián)报显示，头部名(míng)酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六(liù)就贡献了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破(pò)千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析师(shī)朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一(yī)个非常好的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的(de)另(lìng)一个特征是(shì)，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业(yè)，基本(běn)形成了(le)中高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报(bào)中(zhōng)得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍(shě)得(dé)等，产品(pǐn)上除(chú)高端(duān)一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量都以(yǐ)超两位(wèi)数(shù)的(de)涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格(gé)带布局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要(yào)，白(bái)酒技(jì)改(gǎi)扩产(chǎn)推动了(le)各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持(chí)续保持结构性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师(shī)蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用(yòng)自(zì)身的(de)品(pǐn)牌与品质优势，进一步(bù)挤压非(fēi)名酒市场，而基(jī)于品类和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财报(bào)发现(xiàn)，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家(jiā)企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化(huà)加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇(huáng)台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题(tí)。举例而言，今年(nián)一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公(gōng)司主动进(jìn)行(xíng)了(le)策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报中归咎(jiù)于品牌(pái)、营销、渠(qú)道等(děng)多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了(le)白酒超强(qiáng)的(de)盈利(lì)能力(lì)，但透过(guò)年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业(yè)库存同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基(jī)本都(dōu)在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦能(néng)一定程(chéng)度上反映(yìng)当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五成。截(jié)至(zhì)今年一季度末(mò)，总(zǒng)体合同(tóng)负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深(shēn)评论员肖(xiào)竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台(tái)供不应求以(yǐ)外，其他产品都存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说(shuō)明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢(huī)复以(yǐ)及社会活动的(de)复苏(sū)，会加速去库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大(dà)的缓解，但(dàn)是(shì)区域(yù)中小企业仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者关系互动平台回答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品(pǐn)渠道库存量(liàng)不到一(yī)个月(yuè)，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大(dà)减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近(jìn)十年(nián)来白酒产量(liàng)在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业存量产能(néng)过(guò)剩是不争的事实(shí)，未来(lái)仍然(rán)是(shì)趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习(xí)惯的(de)变化(huà)，即使是(shì)疫情(qíng)后消费(fèi)场景大(dà)规模恢复的(de)前(qián)提(tí)下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存(cún)，容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟(jí)需库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均(jūn)在(zài)营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的(de)数字(zì)在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能(néng)在新(xīn)周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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