近日，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福(fú)电子公布科(kē)创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子级磷(lín)酸产品是半导体加工过程中(zhōng)的关键材料，公司(sī)客户(hù)包括长江存储、华(huá)虹集(jí)团、中芯国(guó)际等(děng)，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是(shì)，兴福电子(zi)第二大客户竟(jìng)然是(shì)可口可(kě)乐，这也无(wú)意间透露了一(yī)个冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中使(shǐ)用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规(guī)的食品级磷(lín)酸，还用到了更高纯度(dù)的电子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子间接控(kòng)股股东还与第二大股东有可复活的对赌协议(yì)。且其中一(yī)条比较(jiào)少见(jiàn)，即在兴福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电子化学品业务(wù)，公司产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸(suān)。各(gè)磷酸产品(pǐn)的纯(chún)度(dù)等(děng)级由高到(dào)低分别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子在生(shēng)产(chǎn)电子级(jí)磷(lín)酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸(suān)等产品(pǐn)。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年(nián)第二大客(kè)户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当(dāng)年食品级磷酸的主营业(yè)务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷(lín)酸产(chǎn)品除销售给集成电(diàn)路(lù)行业、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司对磷酸产(chǎn)品的品质要(yào)求高于(yú)一(yī)般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司(sī)的磷酸(suān)产品等(děng)级实际为符合食品级要求的(de)面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看点。一是，兴福(fú)电子(zi)2022年(nián)12月进行过前期会计差错更正及追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者表示，非经(jīng)常(cháng)性损益是指公司发生的与经营业务无直接(jiē)关(guān)系，或是虽(suī)与经营业务相关(guān)，但(dàn)由于其性质(zhì)、金额或(huò)发生(shēng)频率，影(yǐng)响了真实、公(gōng)允地(dì)反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损(sǔn)益后，兴福电子(zi)2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福(fú)电(diàn)子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利(lì)率，已(yǐ)经超过申报稿列举(jǔ)的同(tóng)行业可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司(sī)陆续(xù)实现众多集成电路客户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利(lì)率(lǜ)水平较(jiào)高的集成电(diàn)路用湿电子化学品销售收入占比持(chí)续(xù)提(tí)升(shēng)，且公司(sī)根据部分产品(pǐn)原材料(liào)价格上(shàng)涨情况适时调高(gāo)了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下(xià)，兴福电(diàn)子未来毛(máo)利(lì)率还有多少上升(shēng)空间？如(rú)果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构(gòu)来看(kàn)，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公(gōng)司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国(guó)家(jiā)集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发与国(guó)家集成电路基金二期之间(jiān)存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较少见(jiàn)，即(jí)“兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)通过上市(shì)委审(shěn)议，还是指拿到证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审(shěn)议(yì)，虽(suī)然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会(huì)结果的(de)企业比(bǐ)较少，但不是没有(yǒu)例(lì)外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示(shì)，处于(yú)正常待审(shěn)核阶段(duàn)的合合信息和安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方先正达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指(zhǐ)拿(ná)到(dào)证监会(huì)批文，也有企业超(chāo)过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的(de)企业中有2家受(shòu)理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电(diàn)子(zi)处于正常IPO流(liú)程(chéng)中(zhōng)，又会演绎怎(zěn)么样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发(fā)行不超过(guò)1亿(yì)股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到(dào)的目标估(gū)值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战(zhàn)略(lüè)投资(zī)者2021年12月对兴(xīng)福电子(zi)增(zēng)资时(shí)，公司的(de)投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者的增(zēng)值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩(jì)如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采购(gòu)主要系向关联(lián)方采购黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧化硫等原材(cái)料(liào)、电力(lì)等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电(diàn)子的重大经常(cháng)性关联采购金额（不(bù)含建筑(zhù)工(gōng)程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是向(xiàng)间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发的下属公(gōng)司(sī)采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电(diàn)子部分(fēn)主(zhǔ)要原材料的(de)关联(lián)采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联(lián)采(cǎi)购金额(é)占同类产品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关联(lián)采购金额(é)占同(tóng)类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集团合并报表范围内(nèi)唯(wéi)一从事(shì)湿电子化(huà)学品相关业务的(de)主体，与兴发集团(tuán)及(jí)其控制(zhì)的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告(gào)中表(biǎo)示，归(guī)母净(jìng)利润较(jiào)上年同期大幅降低，主要(yào)是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方等(děng)周(zhōu)期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市场需求总体良(liáng)好，盈利能(néng)力保持稳(wěn)定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均(jūn)售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统计口径不(bù)太一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断(duàn)湿(shī)电子化学品相(xiāng)关(guān)收入(rù)的(de)变(biàn)化。

　　那么(me)，在平均售价下(xià)降16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年第(dì)一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公(gōng)告(gào)

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管理执法局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因(yīn)是(shì)兴福电子无证建设房屋(wū)，总违(wéi)法建筑面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总(zǒng)经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的决定，原因是赵勇交易兴发(fā)集团(tuán)可转债构成短线(xiàn)交易。

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