金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模(mó)和地(dì)方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包(bāo)括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模(mó)究(jiū)竟有多(duō)大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要(yào)持有(yǒu)者，他们(men)普遍担心的(de)还是城投债务(wù)、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依(yī)靠自(zì)身(shēn)能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高的(de)前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调(diào)整(zhěng)中央(yāng)和地方之(zhī)间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的(de)发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的(de)“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通过出(chū)让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方债务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的(de)公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地(dì)方(fāng)政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍(réng)然把城(chéng)投债看(kàn)作(zuò)由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司(sī)通(tōng)常都是(shì)地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完(wán)全(quán)独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业(yè)。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银(yín)行借(jiè)款(kuǎn)和发(fā)行(xíng)债(zhài)券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投(tóu)平台发债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台(tái)的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明(míng)城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方(fāng)政府债务(wù)增长和财政收入(rù)增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之后，捉(zhuō)襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问(wèn)题(tí)，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保(bǎo)持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方(fāng)债(zhài)不兜底无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方(dǐ)，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在(zài)对(duì)政协十(shí)三届全(quán)国委员会(huì)第(dì)五次会(huì)议第(dì)00503号提(tí)案的答复中表示(shì)，将适时(shí)出(chū)台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势(shì)，助力国有企(qǐ)业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得(dé)收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键(ji无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方àn)阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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