公(gōng)募基(jī)金(jīn)交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见的托管(guǎn)人结算模式(shì)和(hé)券(quàn)商结(jié)算模式之后，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推(tuī)出也(yě)吸引了行业各方目光，据(jù)业内(nèi)人士(shì)透露(lù)，除了(le)广发证券(quàn)有落地的基(jī)金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在(zài)关注研究(jiū)这(zhè)一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时(shí)代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各(gè)有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河(hé)中，托管人结算模式(shì)是最早(zǎo)出现也是(shì)最为(wèi)成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动(dòng)券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别由博道(dào)、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州>

　　“在证券公(gōng)司(sī)中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地(dì)基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究(jiū)这一新的业务。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司(sī)进行交易申报，由托(tuō)管银行(xíng)进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须(xū)银(yín)证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需(xū)实际(jì)上(shàng)的(de)银证(zhèng)转账存入资(zī)金(jīn)，每个交易(yì)日基金(jīn)公(gōng)司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金的方式进行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据已申报的(de)交易额度每(měi)日滚动(dòng)计(jì)算产品资金账户虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算(suàn)模(mó)式(shì)的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成(chéng)，解决了部分托管(guǎn)行比较关(guān)注的托管资金归属保管问题，一(yī)定程(chéng)度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司结算模式的(de)选择，更好地满足各方差(chà)异(yì)化的需求，也手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州印(yìn)证了券(quàn)商财富(fù)管理转型已(yǐ)经进入更加(jiā)成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来的优质(zhì)交易体验的(de)同(tóng)时(shí)，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资人提供更(gèng)多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现行客户(hù)交易结算资金的(de)三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结(jié)为(wèi)三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对(duì)接，资(zī)金无(wú)需三(sān)方存管；二是交易(yì)交收(shōu)分(fēn)离：证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司(sī)与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的(de)商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交(jiāo)易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模(mó)式还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优劣势(shì)？也是投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购赎(shú)回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传(chuán)统托管银行(xíng)结算模(mó)式(shì)，有两方(fāng)面好处：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券功能，优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类(lèi)似(shì)与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博(bó)时(shí)基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算(suàn)模式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环(huán)节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使用效(xiào)率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)无需银证转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化(huà)了(le)开户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易(yì)前端验资(zī)验券功(gōng)能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优(yōu)势归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于(yú)原来(lái)的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和(hé)券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一定量减少(shǎo)了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责(zé)所在(zài)，以及完善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可(kě)有(yǒu)效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结算模(mó)式一致，对(duì)投资(zī)组合而(ér)言(yán)需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日(rì)确立(lì)场内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决于投资组合交(jiāo)易特(tè)征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关(guān)注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作(zuò)。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决等问题(tí)，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内部对这一业务进行了(le)探讨(tǎo)，业务操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一(yī)家(jiā)基(jī)金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算模式和(hé)券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券商双(shuāng)方的销(xiāo)售力度，同时(shí)在此类模(mó)式(shì)刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金(jīn)融(róng)机构对该模式会保持(chí)高度(dù)关注，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新(xīn)的行业发(fā)展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人结算(suàn)模(mó)式均有比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而(ér)言，产品资金全额留存在(zài)托(tuō)管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提(tí)高服务机构客户(hù)的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流(liú)程和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个(gè)环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的(de)时(shí)代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是银行(xíng)托(tuō)管人结算(suàn)模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是目前公(gōng)募(mù)基金结(jié)算的主流(liú)模式。这一模式(shì)是(shì)，基(jī)金管理人(rén)租用券商的交易(yì)席位直连报(bào)盘(pán)交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参与人(rén)与中国结算进(jìn)行资金和证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历时5年(nián)有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根(gēn)据中金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规(guī)模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金规模(mó)比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式(shì)也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券(quàn)商财(cái)富管理业务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金(jīn)等产品类型上(shàng)，券结(jié)模式将有较(jiào)大发展空间。”上述(shù)平(píng)安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式(shì)的发展。据一(yī)位业内人士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式在中小基金公司(sī)中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度(dù)较大(dà)，券结(jié)模式能有(yǒu)效推动券商和基(jī)金公(gōng)司的合作关(guān)系，有(yǒu)助(zhù)于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也(yě)表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于(yú)托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些(xiē)大公司陆续开(kāi)始试(shì)水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边(biān)际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市场环(huán)境及需求的(de)匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基(jī)金(jīn)公司、基(jī)金(jīn)产品(pǐn)与券(quàn)商渠道的中长期利(lì)益(yì)深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发(fā)展变化。

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