金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资委(wěi)的(de)一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模和(hé)地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何(hé)如何(hé)处(chù)置(zhì)地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构投(tóu)资者是地(dì)方(fāng)债(zhài)的(de)主(zhǔ)要(yào)持(chí)有者，他们(men)普遍(biàn)担(dān)心的还是城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不(bù)算(suàn)高的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间(jiān)债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或商(shāng)业银(yín)行的低息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类(lèi)典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据(jù)。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定(dìng)位由地(dì)方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为市(shì)场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府不(bù)再对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融资机构(gòu)，很难(nán)完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要(yào)包括(kuò)向银行借款和(hé)发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？g>城投平(píng)台(tái)实(shí)际上已经成(chéng)为地(dì)方债务(wù)的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的(de)一般债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非(fēi)标违(wéi)约情(qíng)况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和(hé)财(cái)政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其(qí)对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的(de)收益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国(guó)的信(xìn)用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险偏(piān)好明显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信(xìn)用环(huán)境(jìng)，导致(zhì)地(dì)方(fāng)国(guó)企融资难(nán)、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要(yào)增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能(néng)够(gòu)具备(bèi)低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的(de)低息(xī)资金来降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府可否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年(nián)3月1日(rì)，国资委(wěi)在对(duì)政协(xié)十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务(wù)，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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