金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家(jiā)邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充(chōng)足的(de)政(zhèng)策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后货(huò)币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米wǎng)过(guò)正的加(jiā)息过(guò)程又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期(qī)中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是(shì)一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为(wèi)什么(me)也没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还(hái)处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务业能创造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业(yè)只(zhǐ)创造(zào)了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在(zài)增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的(de)潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服(fú)务性行业(yè)可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度(dù)金融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币政策司司(sī)长邹澜(lán)回(huí)应(yīng)称(chēng)，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具(jù)有物价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持(chí)续下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基(jī)数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一方面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费需求(1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米qiú)回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年(nián)3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与物价(jià)回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流(liú)通(tōng)、消费(fèi)等环(huán)节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度(dù)经济数据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进行了(le)回(huí)应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来(lái)看，当(dāng)前(qián)中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并(bìng)不(bù)成立，预计(jì)下(xià)半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持(chí)续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务(wù)业和其(qí)他不可贸易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是(shì)从(cóng)居民收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居(jū)民(mín)消(xiāo)费能力和购房(fáng)意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在(zài)修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基(jī)数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下(xià)降(jiàng)有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事(shì)无补，反而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需(xū)求或供给的(de)不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济(jì)预期(qī)在(zài)经(jīng)历(lì)一(yī)轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重要(yào)外(wài)部因素，物价(jià)水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业(yè)景气低迷(mí)的(de)环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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