金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)银行板块(kuài)再度(dù)走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始落实(shí)，比如一(yī)些地方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷(dài)现(xiàn)象也(yě)消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因之一是银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度(dù)让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企(qǐ)行(xíng)业(yè)，按政策导向要提高(gāo)资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变对银行股是(shì)一(yī)种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降(jiàng)周期(qī)能够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于(yú)地产(chǎn)和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门(mén)处理，地(dì)产上下游(yóu)的(de)很(hěn)多(duō)行(xíng)业的债务风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银(yín)行不良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自(zì)去年一季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银行息差(chà)有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的(de)持续性(xìng)，海通国(guó)际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期(qī)，银(yín)行股的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行(xíng)股(gǔ)不会出(chū)现(xiàn)大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机(jī)构(gòu)建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使得大行的估(gū)值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型的银行(xíng)估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差(chà)杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来(lái)随着疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续保持(chí)充裕。目(mù)前(qián)银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重(zhòng)回(huí)基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较去年(nián)提升：价格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重要的(de)行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升(shēng)下长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行风险封住(zhù)。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈(yíng)利增速低(dī)点确认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复苏(sū)低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民(mín)消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏(piān)好的修复(fù)仍然(rán)值(zhí)得期待(dài)，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回(huí)升的(de)催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的(de)配置价值提升(shēng)。

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