4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思)，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北(běi)京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能(néng)反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求(qiú)职人之比的(de)回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市场(chǎng)刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思才(cái)能(néng)更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储的(de)降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后(hòu)续需要关(guān)注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下(xià)降(jiàng)后(hòu)就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数据(jù刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思)出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限触(chù)发时点提前，前(qián)景存在较(jiào)大不确(què)定性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提(tí)前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大，不(bù)排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节(jié)性有(yǒu)关》

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