来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推(tuī)动出(chū)口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去(qù)年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输(shū)、房地产等(děng)行(xíng)业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务消费(fèi)需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生(shēng)产端(duān)快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预期；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预(yù)期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过(gu绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思ò)程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的(de)力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看(kàn)，今年(nián)一季度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国(guó)，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的(de)目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下半(bàn)年之后(hòu)外(wài)需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业(yè)增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动(dòng)恢复(fù)，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖，今年(nián)一季度房地产业(yè)增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数(shù)据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边(biān)际变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出(chū)现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关(guān)的(de)行业景气(qì)度最高，部分行业步(bù)入“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费(fèi)相关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均(jūn)处在高景气度(dù)区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大，受益于国(guó)内产业(yè)升级(jí)、出(chū)口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次(cì)是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价(jià)格(gé)依(yī)旧承(chéng)压；随(suí)着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行(xíng)业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度(dù)偏低(dī)区(qū)间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求回落的(de)预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提升和(hé)消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气(qì)度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居(jū)民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复(fù)合(hé)增(zēng)速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支(zhī)配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量(liàng)均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连续(xù)2个月(yuè)维持同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指(zhǐ)向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外(wài)，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思)国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年(nián)期和(hé)2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定性增(zēng)加和对(duì)流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格(gé)上涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持(chí)利率稳(wěn)定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的来(lái)源。然(rán)而除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局(jú)势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲(zhōu)央(yāng)行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了(le)一(yī)项临时政治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要(yào)开(kāi)始(shǐ)就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未使用的防疫(yì)资(zī)金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助(zhù)面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区(qū)价格指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资(zī)委强调着力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提(tí)振消费持(chí)续回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消(xiāo)费(fèi)全链(liàn)条良性循环促进(jìn)机(jī)制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心(xīn)消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)。会(huì)议认为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能(néng)力(lì)；着力发展实体经济特别绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍(shào)一季(jì)度工业(yè)和信息(xī)化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

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