5月13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿(yì)份蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的发行上(shàng)限(xiàn)，将启动(dòng)比例(lì)配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行(xíng)情，市(shì)场关(guān)注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首(shǒu)批(pī)3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访多位投研人(rén)士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行(xíng)

　　行(xíng)情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催(cuī)化(huà)因素的(de)，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多(duō)主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一(yī)步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外(wài)，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅(shuài)认(rèn)为，公募(mù)基(jī)金积极布(bù)局央(yāng)国企主题基金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮(lún)深化国企改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市(shì)公司的(de)投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者提(tí)供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多(duō)资金(jīn)参(cān)与(yǔ)央国(guó)企改革(gé)，更好发挥(huī)公募基(jī)金服(fú)务资本市场改革、服(fú)务(wù)实体经济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智能(néng)成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒(héng)直(zhí)言，自(zì)己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大(dà)行业主要(yào)是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基(jī)于(yú)行业本身基本面在今(jīn)年(nián)会(huì)有重大的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革(gé)的(de)推进，大概率这些企(qǐ)业会(huì)进入一(yī)个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合(hé)，为在下(xià)半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带(dài)一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营(yíng)管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在(zài)每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发(fā)生(shēng)显著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年(nián)报(bào)前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末(mò)不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过(guò)去(qù)对国央(yāng)企的固定思维，需要实地(dì)考察国(guó)央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精(jīng)力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发(fā)展能力等(děng)方面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时(shí)代特(tè)征和中国特色、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用国(guó)外的传(chuán)统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关注(zhù)传(chuán)统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行(xíng)情的(de)机会的(de)。同(tóng)时，随(suí)着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体(tǐ)系(xì)是(shì)资(zī)本市场使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会并针对(duì)原有的估(gū)值体(tǐ)系(xì)进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确该体系的(de)框(kuāng)架是(shì)第一(yī)位(wèi)的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的(de)认可(kě)和实施是(shì)最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市(shì)场化认可(kě)是基本的常识(shí)，不可(kě)误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民(mín)经济的(de)支柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些(xiē)都应(yīng)该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于(yú)国央企的估值方(fāng)式要(yào)充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家(jiā)战略发展的(de)价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变从(cóng)以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方法的(de)单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国(guó)特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持(chí)续(xù)估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企业(yè)内在(zài)价值(zhí)的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价(jià)模型的科(kē)学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的(de)量化指标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法和(hé)指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种(zhǒng)因素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国(guó)的市(shì)场和(hé)经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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