金融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度(dù)走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外(wài)四(sì)大(dà)行中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银(yín)行(xíng)、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始(shǐ)落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了(le)，新发(fā)放(fàng)贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普惠小微的(de)政(zhèng)策(cè)任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要(yào)资本(běn)扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累，不能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于(yú)银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市(shì)场担心银(yín)行(xíng)ROE会降(jiàng)低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的(de)改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在已(yǐ)进入不树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴(bù)良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季(jì)度已(yǐ)经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续(xù)验证，我们(men)认为这(zhè)会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产(chǎn)和城投(tóu)风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中(zhōng)国经(jīng)过(guò)对债务(wù)风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上下游的很多(duō)行业(yè)的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷(dài)款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下降。这是(shì)一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经(jīng)取(qǔ)消，这(zhè)对(duì)银行息(xī)差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个(gè)短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资(zī)或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下(xià)来的(de)5-7月(yuè)份的业(yè)绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现将取决(jué)于宏(hóng)观环(huán)境、政策规(guī)划(huà)以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的(de树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴)情(qíng)况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得(dé)大行的估(gū)值得(dé)到(dào)抬升，之后其(qí)他类型的银(yín)行估(gū)值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类(lèi)银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济(jì)的稳步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大(dà)多(duō)数银行关(guān)注率环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末(mò)，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量(liàng)压(yā)力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整(zhěng)体(tǐ)估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方(fāng)面(m树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴iàn)，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资(zī)产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期(qī)的(de)影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在(zài)此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配置价值提(tí)升。

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