金融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债的规(guī)模和翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音地方政府的偿(cháng)债能力(lì)已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包(bāo)括地(dì)方(fāng)一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大(dà)，尚(shàng)有争议，但(dàn)增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在(zài)内的(de)机(jī)构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无(wú)法得(dé)到(dào)有效解决(jué)。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看(kàn)来(lái)，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前提下(xià)，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余额(é)的比例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发(fā)债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资(zī)金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有资(zī)产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类(lèi)典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公(gōng)开发(fā)行的公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机(jī)构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上(shàng)市(shì)场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政府背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)通常都(dōu)是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括(kuò)向银行借款和(hé)发行债(zhài)券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台(tái)发(fā)债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上(shàng)已(yǐ)经成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模(mó)明(míng)显超过(guò)地(dì)方政府的(de)一般债和专项债之和(hé)。城(chéng)投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案(àn)例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生(shēng)，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城(chéng)投债按(àn)时兑付(fù)，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现(xiàn)象(xiàng)普遍(biàn)担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部(bù)发(fā)达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的(de)信用债市场都(dōu)造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城(chéng)投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保城投(tóu)债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而会(huì)恶(è)化区域信用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债(zhài)权人(rén)的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资产来(lái)偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三(sān)届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退(tuì)出的(de)有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的(de)优势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

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