4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业(yè)数(shù)据(jù)与此前(qián)超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体回(huí)升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就业(yè)均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边(biān)际改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边(biān)际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万(wàn)人大(dà)幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级(yè)率创(chuàng)新低以及(jí)小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空(kōng)缺(quē)与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当(dāng)前职位(wèi)空缺和(hé)求职人之比的回落(luò)速度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才(cái)能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或(huò)弱于(yú)非农就业数据所指示(shì)的水平，后(hòu)续(xù)需要(yào)关(guān)注(zhù)季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农就业(yè)超预期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计(jì)联储(chǔ)将(jiāng)维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵的(de)银行(xíng)危机以及债务上限(xiàn)风波(bō)，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排除什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级金(jīn)融(róng)风险以(yǐ)及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节(jié)性(xìng)有关》

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