2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册(cè)的(de)基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区(qū)股票基(jī)金净值上(shàng)涨7怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中国股票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国(guó)）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代(dài)表接受本报采访解析他(tā)们对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席(xí)市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管(guǎn)理亚太区(qū)投资总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民(mín)币(bì)等(děng)其它非美货币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构(gòu)人(rén)士(shì)认为人工智(zhì)能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余(yú)时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日本可能(néng)实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济(jì)表现不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏(sū)在(zài)全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度(dù)超出(chū)预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复(fù)苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的(de)压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济的(de)预期。日(rì)本目前处(chù)于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长(zhǎng)则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从(cóng)去(qù)年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有(yǒu)趋势(shì)性的(de)内生修复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修(xiū)复，目前(qián)都处(chù)在一个中周期修(xiū)复趋势的(de)开(kāi)端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源(yuán)价(jià)格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策(cè)立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的(de)可(kě)能(néng)。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的(de)机(jī)会(huì)为60％。该(gāi)地(dì)区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间保持(chí)这(zhè)一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对(duì)于国内经济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的(de)速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还(hái)是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美(měi)联(lián)储加息的预期(qī)发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最(zuì)后(hòu)一次(cì)，然后(hòu)在第四(sì)季度(dù)开始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实(shí)现利率怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味的(de)正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不(bù)论是美国的(de)银行业还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美(měi)国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将(jiāng)在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并形成进一(yī)步的(de)风(fēng)险事件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向(xiàng)。美(měi)国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评(píng)级信用(yòng)债会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的(de)充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高(gāo)位(wèi)几乎总是在(zài)最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升它的(de)投放(fàng)精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推动数(shù)字(zì)化的(de)进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在(zài)训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业链已经陆(lù)续(xù)收(shōu)到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私(sī)有云(yún)上的(de)大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据(jù)部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地的案(àn)例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的(de)目标用户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很(hěn)多行(xíng)业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的(de)发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的(de)投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上(shàng)升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要(yào)大量的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集(jí)和计算资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和(hé)标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能(néng)专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人(rén)工智(zhì)能安(ān)全与可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进(jìn)相关(guān)法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业(yè)理解(jiě)现有模型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足(zú)够强大，需要(yào)一定时间观(guān)察其对社(shè)会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公众人士(shì)发起的自(zì)律性暂停(tíng)可(kě)能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会(huì)思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用(yòng)户交互过(guò)程(chéng)中(zhōng)的数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部(bù)署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立法进度上领先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信(xìn)息办公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责(zé)任(rèn)，做(zuò)好(hǎo)个人(rén)信息保护(hù)、未成年(nián)人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们(men)相信在(zài)生成式人工智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策(cè)略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经济(jì)增长速(sù)度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国(guó)股(gǔ)票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期(qī)的美(měi)国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资(zī)等级(jí)的(de)企业(yè)债(zhài)。不(bù)看(kàn)好高收益债的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉(lā)宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格(gé)承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属(shǔ)持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味trong>丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在(zài)时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力(lì)会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句(jù)话说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为(wèi)不(bù)利。股票市(shì)场投资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资(zī)策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券(quàn)的(de)表现(xiàn)会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能(néng)够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下(xià)行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避(bì)险情绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要是由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪(hù)深(shēn)300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子(zi)端下(xià)行的定(dìng)价不足(zú)。后续(xù)若(ruò)进入利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启(qǐ)动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势(shì)周期(qī)逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们(men)对(duì)美元进一步(bù)走弱的(de)预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债(zhài)券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了(le)对高(gāo)收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益(yì)债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常受益于(yú)债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的(de)预期而扩大(dà)。

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