原本被(bèi)视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依然是白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增(zēng)长。在(zài)打响疫(yì)情后首(shǒu)个春节动(dòng)销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意(yì)到(dào)，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成(chéng)了不可忽视(shì)的(de)影响，穿透(tòu)最(zuì)新的(de)业绩来看，头部(bù)酒企的(de)抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的(de)一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中(zhōng)国酒业(yè)协会公布的数(shù)据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收和(hé)利润分别占(zhàn)去(qù)菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的(de)表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多年(nián)下降，行业集(jí)中度不断(duàn)提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业态促使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背(bèi)景(jǐng)下(xià)，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业经济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒企业基(jī)本(běn)保持了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也(yě)在2022年(nián)首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元，同比(b菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗ǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基(jī)本形成了中高端驱(qū)动增长的发展模式，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除高端一如(rú)既往强势以外，其中高端(duān)产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在进(jìn)行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品(pǐn)结构优(yōu)化的需要(yào)，白酒技改扩产推动(dòng)了(le)各酒企、产区的优(yōu)质产能(néng)的(de)释放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施(shī)技(jì)改(gǎi)、产(chǎn)能(néng)扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续(xù)保持(chí)结(jié)构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持(chí)续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快(kuài)形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企业(yè)财报发现(xiàn)，除(chú)头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮(fú)动为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为(wèi)今世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家(jiā)企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之(zhī)间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有较大市(shì)场规模(mó)、省外(wài)市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么(me)像古井贡酒那样完(wán)成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今年(nián)一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示(shì)是(shì)因为去年(nián)同期基数较(jiào)高(gāo)，以及(jí)公司(sī)主动进行了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其(qí)业务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎(jiù)于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性问题(tí) 菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗g>白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相比增(zēng)长，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒超强的(de)盈利能力(lì)，但透过(guò)年(nián)报(bào)，白(bái)酒的(de)高库(kù)存更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存(cún)同(tóng)比增(zēng)长超30％，除(chú)洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都(dōu)在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一(yī)季(jì)度末(mò)，总体合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中(zhōng)国酒业(yè)资(zī)深评论员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除(chú)了茅(máo)台(tái)供(gōng)不应求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅台以外社会(huì)库存很(hěn)大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年(nián)下半(bàn)年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同(tóng)样的(de)看(kàn)法，他认为，随着国家经(jīng)济(jì)面的恢复以及(jí)社(shè)会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓(huǎn)解，但是(shì)区域中小企(qǐ)业仍然会面临(lín)不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在(zài)投资者(zhě)关系互动平台(tái)回答(dá)投资者关于(yú)库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其在(zài)过去(qù)三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能(néng)过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后(hòu)消费(fèi)场景大(dà)规(guī)模恢(huī)复(fù)的(de)前提下，白酒去库存(cún)依然需(xū)要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业(yè)各环(huán)节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新(xīn)渠(qú)道。可(kě)以看到，大小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大(dà)手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企(qǐ)年(nián)报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐(zhú)年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就(jiù)能在(zài)新周期(qī)中胜出。

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