来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好(hǎo)转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去(qù)库。从景(jǐng)气(qì)度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服(fú)务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段国(guó)内经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气度(dù)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释(shì)放(fàng)；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳(wěn)回升。但(dàn)不同肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内于海外国家(jiā)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季(jì)度(dù)制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建(jiàn)设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来(lái)的(de)平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房(fáng)地(dì)产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度(dù)的(de)观测(cè)，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格(gé)（各(gè)行业工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)增速）分别作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来(lái)的(de)月(yuè)度数据，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高，部分行业(yè)步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特(tè)征；食(shí)品制造景气度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材(cái)料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商(shāng)品下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的(de)黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于(yú)库存水平(píng)偏高(gāo)，价(jià)格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍(réng)处(chù)在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持(chí)续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费(fèi)数据(jù)看(kàn)，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步(bù)提(tí)振居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)部门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国总体经济活(huó)动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但(dàn)价格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储将需要在一(yī)段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金融(róng)市(shì)场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可能从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希(xī)望(wàng)提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)；债务法(fǎ)案(àn)将(jiāng)设(shè)法收回未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用(yòng)于(yú)日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美(měi)国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区(qū)价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线(xiàn)城(chéng)市(shì)商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的(de)动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份(fèn)新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动(dòng)国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强水平(píng)，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实(shí)施(shī)，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发(fā)布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落(luò)实落(luò)细(xì)稳(wěn)增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢(huī)复(fù)，以高质(zhì)量供(gōng)给促(cù)进(jìn)消费；四(sì)是(shì)持续(xù)增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回(huí)落。

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