金融界4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学(xué)家(jiā)邢(xíng)自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了(le)充足(zú)的(de)政策空间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一种优势

鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故　　而我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没(méi)有采取强刺(cì)激(jī)，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们(men)产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物(wù)价相(xiāng)对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得(dé)不进行加(jiā)息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带(dài)来银(yín)行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前(qián)正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务(wù)业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的(de)坑，还没(méi)有回到(dào)潜(qián)在(zài)增速(sù)上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能(néng)够逐步(bù)消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回(huí)到(dào)疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂(chǎng)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央(yāng)行货(huò)币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具有物(wù)价水平持续(xù)负增长、货(huò)币供应量持续下降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经(jīng)济基本面和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步(bù)指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增长与物价(jià)回(huí)落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供(gōng)给(gěi)端(duān)见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环(huán)节的(de)效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业(yè)和居(jū)民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实(shí)际上反映出(chū)供需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的中(zhōng)国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐ鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故n)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会回到(dào)一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预(yù)计下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦(yì)难持续(xù)，货(huò)币供应创新高，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作(zuò)为(wèi)（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房(fáng)价(jià)“再(zài)通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观(guān)认(rèn)为(wèi)，不论(lùn)是从居民(mín)收入(rù)、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是(shì)居民资产负债(zhài)表的边际(jì)变化(huà)而言，居民消费(fèi)能力和购房(fáng)意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化(huà)后(hòu)都(dōu)在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象(xiàng)，货(huò)币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下(xià)降(jiàng)有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍(réng)在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社(shè)融(róng)等指标(biāo)反映经济(jì)恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过(guò)经济(jì)增长的(de)情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于(yú)事(shì)无(wú)补(bǔ)，反而(ér)推高不良(liáng)债务(wù)，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业(yè)支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场转向三个原因。经(jīng)济预(yù)期(qī)在经历(lì)一轮(lún)上修与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次(cì)抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为(wèi)会(huì)持续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益(yì)成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛(niú)的(de)重要外部因素，物价水平的(de)回落多与有效需求(qiú)不足(zú)相关(guān)，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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