近期(qī)“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获(huò)外(wài)资显著加仓。外(wài)资(zī)机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可(kě)从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续改善的标(biāo)的，从而获得(dé)长期(qī)稳健的(de)投(tóu)资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日(rì)，北(běi)向(xiàng)资金净买入额(é)最(zuì)多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局(jú)、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特(tè)政府投(tóu)资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季(jì)度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基(jī)金在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报(bào)告(gào)中(zhōng)解释了他(tā)们对于国企改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国(guó)企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国(guó)企改革事(shì)关重大(dà)。而资(zī)本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防御(yù)性公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基本面，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也(yě)有不女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌(bù)俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与他们的选股标准相(xiāng)关(guān)。基于公(gōng)司(sī)的股东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过(guò)去难以(yǐ)进(jìn)入部分外(wài)资(zī)的(de)选股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至去年年(nián)底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公(gōng)司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大(dà)的(de)提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资(zī)者(zhě)认为国企长期的低(dī)估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对(duì)于能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一(yī)。除(chú)了房地产行业，目(mù)前(qián)来看(kàn)大部(bù)分国企的市净(jìng)率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透(tòu)女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌明(míng)性是全球(qiú)投资者关注(zhù)的(de)问题。此外，投(tóu)资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国(guó)家战略的同时(shí)增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由认(rèn)为国企主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一(yī)部(bù)分公司(sī)估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有(yǒu)或(huò)配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司(sī)估(gū)值远远低(dī)于全球同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东(dōng)地区(qū)的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了(le)非(fēi)常显著(zhù)的回(huí)升，还(hái)有类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们(men)已(yǐ)经被市场价(jià)格(gé)反映出来，因为市场总是(shì)预(yù)先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不(bù)会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一(yī)些积极的变(biàn)化(huà)正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已经迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到(dào)符(fú)合政府政策导向、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证(zhèng)据(jù)显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资(zī)产负债表(biǎo)和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即(jí)使(shǐ)外(wài)国投资者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的(de)还是国内(nèi)投(tóu)资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对(duì)国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)价(jià)的额外推动力。

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