4月(yuè)美(měi)国(guó)就业(yè)报(bào)告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoardi15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米ng），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业(15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米yè)、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业均边(biān)际回(huí)升。商品相关行(xíng)业(yè)就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新(xīn)增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休(xiū)闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零(líng)售(shòu)业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其他工(gōng)资(zī)指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其(qí)他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市场紧张程度(dù)之一的职(zhí)位空缺与待业人(rén)数(shù)之比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验(yàn)，当前职(zhí)位(wèi)空缺(quē)和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才(cái)能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进(jìn)一步(bù)削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或弱于(yú)非(fēi)农就业数据所指示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下(xià)降(jiàng)后就(jiù)业数(shù)据的走势。<15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米/strong>非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合(hé)众银行等区域(yù)银行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银(yín)行(xíng)倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)触(chù)发(fā)时点提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率(lǜ)叠加不(bù)断发(fā)酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排除金融(róng)风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性(xìng)有关》