近期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研(yán)究。不(bù)少(shǎo)国企、威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家央企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积(jī)极信号(hào)，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净(jìng)流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少全(quán)球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身(shēn)国(guó)企的前十大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持(chí)多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投资局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、华润置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含(hán)不少国企公(gōng)司(sī)。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报(bào)告(gào)中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事(shì)，但(dàn)是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企(qǐ)”主(zhǔ)题(tí)。举例来(lái)说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防(fáng)御(yù)性公司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可(kě)，但是可(kě)能不是大(dà)家热(rè)衷(zhō威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家ng)追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化、中国(guó)铝业(yè)等。这背(bèi)后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国(guó)企改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的(de)是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私(sī)营部门(mén)，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的(de)股东回报等标准，不(bù)少国企公司在过(guò)去难以进入部分外资的(de)选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公司截至(zhì)去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还有(yǒu)很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投(tóu)资(zī)者提供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良好的股(gǔ)东回报的(de)公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的平均(jūn)每年的净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之(zhī)一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前(qián)来(lái)看大部分国(guó)企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它的(de)商业(yè)效率(lǜ)，如何改善(shàn)激(jī)励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被(bèi)资本(běn)市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记(jì)者(zhě)表示，目前(qián)国企主题受到关注，可(kě)能(néng)个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司(sī)估值(zhí)仍然很低(dī)。虽(suī)然它已经从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继(jì)续(xù)改(gǎi)善他们(men)的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和(hé)利(lì)润增长，并通(tōng)过股息或股票(piào)回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对(duì)国(guó)企的(de)持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的(de)观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关(guān)注(zhù)经济(jì)的私(sī)营(yíng)部分。随着(zhe)事(shì)态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来(lái)看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值远远低于(yú)全球同行。不排(pái)除(chú)有些公司会受(shòu)到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例(lì)如(rú)中东地区的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为乏(fá)味无(wú)趣(qù)的行业(yè)部(bù)分公司的股价有了(le)非常显著的(de)回升(shēng)，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市(shì)场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出来，因为市(shì)场总是(shì)预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分(fēn)百(bǎi)的确定(dìng)性或信心。一(yī)些(xiē)积极的(de)变化正在(zài)发(fā)生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到(dào)了什么(me)？我们(men)学(xué)到(dào)的重要一课就是：跟随(suí)政府的(de)政策(cè)投资。中国的(de)国企已(yǐ)经迎来了积极的(de)信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制来(lái)从(cóng)大量(liàng)的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客(kè)观证据显示(shì)其(qí)盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企(qǐ)业(yè)。同时，这(z威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家hè)些(xiē)企业(yè)所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的(de)资(zī)产负(fù)债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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