调油逻辑提振(zhèn)成本(běn)价格，从而(ér)能够(gòu)推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步(bù)调明显不一。期货(huò)日(rì)报(bào)记者(zhě)观察(chá)到，同为芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现了(le)9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的(de)表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在(zài)于两方面，一方面由(yóu)于近期(qī)原油大跌，另(lìng)一(yī)方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货(huò)分(fēn)析(xī)师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及(jí)美(měi)国的加息(xī)预(yù)期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对(duì)于(yú)衰退的(de)预期(qī)再(zài)起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没(méi)有落地，原油近期回补前期缺口后继(jì)续(xù)下行(xíng)，对于化工特(tè)别是与(yǔ)之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了速率减(jiǎn)缓，使得市场对(duì)于美(měi)国调(diào)油需求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期(qī)相比，今(jīn)年(nián)芳(fāng)烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季(jì)到来之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期货(huò)能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更(gèng)多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场预期今年(nián)调(diào)油逻(luó)辑发生的概率仍较大(dà)，调油商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在(zài)发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今(jīn)年的调油带(dài)来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期(qī)高(gāo)位，但(dàn)当前(qián)美湾芳(fāng)烃(tīng)库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏(zòu)上(shàng)又有差异，主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的(de)行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即(jí)发，而经历过去(qù)年(nián)的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年(nián)已经提早(zǎo)有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的(de)美亚价差(chà)一直(zhí)保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年(nián)四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持(chí)相对(duì)高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预期(qī)，今(jīn)年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于去年(nián)。但我们(men)也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处(chù)于高位(wèi)徘(pái)徊(huái)的(de)状态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在(zài)着节(jié)奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油需(xū)求的主要时期，而今(jīn)年市(shì)场(chǎng)提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地(dì)区成品(pǐn)油供(gōng)需(xū)突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解利润非常好，调(diào)油逻(luó)辑兴(xīng)起。而今年的问(wèn)题是(shì)欧美经(jīng)济下行压力较(jiào)大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了，3月份市(shì)场因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油(yóu)品利润却回落(luò)，并(bìng)拖累(lèi)形成原油的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原油的(de)出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷(wán)需(xū)求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导(dǎo)致(zhì)了美(měi)亚套利窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂(chǎng)对于(yú)调油行情有所准备(bèi)，整(zhěng)体缺(quē)量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河(hé)期(qī)货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待(dài)，然而有了去年二季度调(diào)油需求(qiú)增加下亚美套(tào)利利(lì)润(rùn)可观的经验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签订了长约(yuē)，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳(fāng)烃(tīng)出(chū)口量观(guān)察，整体1—3月(yuè)出口量已达(dá)去(qù)年调油季出口总量的(de)65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了解，贸(mào)易(yì)商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时(shí)变(biàn)更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整(zhěng)体对于(yú)芳烃(tīng)价格的提振高度将极大可(kě)能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际(jì)油价波动加剧(jù)，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价(jià)差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对(duì)未来需求的不确定和(hé)经济可能衰退的背景(jǐng)下调(diào)油需求出现了不稳定的(de)因(yīn)素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨(dūn)新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面(miàn)仍(réng)存(cún)，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻(luó)辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有真(zhēn)正(zhèng)进入美(měi)国汽油(yóu)的消费旺季，如(rú)果5月下旬(xún)开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位(wèi)，但(dàn)是在当前衰退(tuì)预期(qī)以及美联储加息背景(jǐng)下，成(chéng)品油消费的(de)成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价(jià)差高点已(yǐ)经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将(jiāng)回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距(jù)离9月相对较长(zhǎng)的时(shí)间下市场(chǎng)博(bó)弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累(lèi)库，成(chéng)本端的(de)扰动对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中(zhōng)除了(le)苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性(xìng)不(bù)佳(jiā)，纯(chún)苯港口库(kù)存去库力度(dù)减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同样(yàng)面临成品库(kù)存偏高和利润不佳(jiā暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了)的(de)局面，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库(kù)压(yā)力，短期来看价(jià)格向(xiàng)上的驱动或(huò)较乏力(lì)。

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